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申万宏源关键假设表调整与交流精粹(2021年9月):

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申万宏源关键假设表调整与交流精粹(2021年9月):

  研究所召开了体系协同的2021 年9 月月度观点交流会,本次月度会重点讨论了如何理解共同富裕?各行业在共同富裕引导下的潜在影响几何?Jackson Hole 会议靴子落地,储释放了关于海外Taper 和加息的什么信号?另外,我们对近期市场关心的能否左侧布局消费和港股科技板块也进行了深入的讨论。本次交流的亮点与各领域主要观点如下:

  【如何理解共同富裕?共同富裕引导下,各行业有哪些值得关注的点?】申万首席经济学家指出共同富裕并非具体的政策,而是与碳中和、数字经济地位相当的长期政策导向。其目的不是为了资本均等化以及结果均等化,而是解决财富的来源、占有和分配问题。宏观分析师指出财政政策改革是实现共同富裕的重要方式。一方面,明年极有可能实施新一轮个税减税措施,主因是今年财政收支正差额是2008 年以来非常罕见的水平。另一方面,共同富裕涉及财富分配的问题,未来地方财政将打破地方政府属地的格局,将上缴至中央向下重新分配。策略分析师认为共同富裕很重要的一环是打开农村基层人群向上跃迁的社会通道,提升公共服务效率以及改善低收入群体的居住条件。休闲服务分析师指出关于市场担忧的共同富裕影响免税销量问题,免税品主要以香水和化妆品为主,奢侈品占比很低,影响较为有限。汽车分析师提示共同富裕长期导向下,将有越来越多的人购买入门级豪车,如落地价格为30~40 万的宝马、奔驰、奥迪。建筑分析师认为共同富裕对国企改革也有一定影响,过去主要通过激励高管和核心人员的方式,未来可能会过渡为多层次激励机制。农林牧渔分析师认为从共同富裕来看,很难通过缩小工农业剪刀差来改善农业盈利,未来仍以市场化供需调节为主。

  【7 月经济数据走弱是暂时性还是趋势性?财政将继续发力没有分歧】宏观分析师下调2021 全年GDP0.2 个百分点至8.6%,其中Q3 和Q4 分别下调0.6 和0.2 个百分点至5.6%和5%,下调主因是服务消费和出口拖累。家电和轻工分析师均表示出口下滑符合预期,但是下滑幅度好于预期,石化分析师指出美国汽油价格上涨明显,关注外需好于预期的上行风险。关于7 月偏弱的经济数据是否是暂时性,电力分析师认为8 月中上旬发电同比增速(特别是火电)开始下滑,主要受到信贷数据不及预期、南京疫情扩散、发改委对两高项目的压降因素影响。地产分析师指出由于按揭贷款条件趋严以及二手房价格指导管控,近期地产销售面积快速走弱,8 月份主流企业销售金额下滑幅度扩大到20-30%。上半年复工导致施工和投资偏强的逻辑下半年将逐步走弱,三道红线继续限制开工和拿地,全年地产投资同比将下调至7%~8%。建材分析师指出玻璃已经到达景气高点附近,精装修量下半年或不及市场预期。宏观分析师认为专项债下半年要加快融资形成实物工作量;基建分析师验证专项债在8 月后两周发行已经开始放量;机械分析师期待专项债加速发行下工程机械转暖。

  【海外Taper 未至,市场已经开始担忧储启动加息?】宏观分析师认为储将在9 月FOMC会议上制定Taper 计划,10 月正式启动。另外关于加息预期的上行风险,宏观分析师指出当前美国联邦期货隐含的加息概率以及美联储官员引导的加息时间均为2022 年底,考虑到“通胀不是暂时性的”难以证伪,不排除加息提前至2022 年9 月份。策略分析师表示Jackson Hole 上鲍威尔用非常鸽派的方式给出了Taper 明确信号,似乎已成功淡化了推进Taper 的意义。未来一段时间将是“刺激方式转换”的窗口期。A 股有利窗口延续,建议继续强势震荡做结构。

  【景气赛道明年供需格局展望如何?】电新分析师指出产业链明年上游硅料依旧紧平衡,硅片电池和组件结构性需求较好,明年供需压力排序:硅料

  苹果仍然是消费电子产业链最强的板块。晶圆厂明年将显著扩产,半导体产能将在2023 年到达高峰,而供不应求的环境或在明年下半年开始有所缓解。军工分析师指出军工板块中报合同负债的大爆发预示了未来几年的景气度,后续大额订单可期叠加股权激励陆续落地,三四季度业绩仍有保障。

  【消费超跌反弹可持续吗?】食品饮料分析师指出白酒当前估值已经较为合理,中报业绩符合预期,但估值和业绩增速匹配仍需一定的过程。关于市场担忧的白酒消费税不必悲观,目前行业协会尚未收到明确反馈。另外,大众消费品仍然面临较大的压力,建议保持观望。农林牧渔分析师认为猪价仍在磨底阶段,农产品除了饲料和原料短暂脉冲向上后,其他板块机会有限。零售分析师指出今年消费基调是疲软中稳步复苏,高端消费上半年还是不错。医药分析师提示当前存在集采预期的板块估值存在压制,特别是涉及生物药,而设备由于差异化较大而不必过度担忧政策风险。汽车分析师提示本次缺芯影响大概会在9 月中旬得到解决,对于后面半个月产量有一定压制,终端需求目前没有观察到明显回落的迹象,9-10 月会有一定回补。家电分析师指出空调内销出货量Q3、Q4 可能还有微弱下滑,但成本压力下降后利润有望回升,中报业绩预计是全年低点。

  【市场关心的港股科技能否开始左侧布局?】港股策略分析师指出近期港股巨头的反弹更多来自于空头回补因素,后续需密切关注9 月1 号实施的《数据安全法》对互联网行业的影响。中长期来看,互联网巨头社会成本内化趋势不可逆。传媒分析师指出以腾讯为首的互联网巨头成为“公用事业”面临一大问题是无法解决民营企业的激励机制。当前市场对传媒政策过度恐慌,政策影响是一个漫长推进的过程,特别是游戏的边际变化已经较弱,但提示互联网金融可能面临政策压制的潜在影响仍需评估。

  A 股策略分析师提示中美博弈的背景下,我们重视公平,但也不要低估效率在发展中的重要性。后续中概股回归港股上市仍然是大势所趋,港股最终还是科技主战场。

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